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來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

受多重因素影響，不少頂著“超額”光環(huán)的指數(shù)增強(qiáng)基金年內(nèi)卻表現(xiàn)一般。Wind數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的400多只指增基金中，有超三成的產(chǎn)品年內(nèi)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，與“增強(qiáng)”初衷背道而馳，且相較普通指數(shù)基金更高的管理費(fèi)率也進(jìn)一步影響了基民的投資體驗(yàn)。

有公募人士指出，科技單邊上行以及策略趨同等因素成為超額收益難尋的主要因素。面對(duì)低利率時(shí)代的新挑戰(zhàn)，公募量化機(jī)構(gòu)正試圖通過引入AI技術(shù)深挖非線性定價(jià)規(guī)律、加速模型迭代以及嚴(yán)格控制跟蹤誤差等方式，推動(dòng)指增投資策略的持續(xù)進(jìn)化與破局。

(資料圖)

超三成指增基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，納入統(tǒng)計(jì)的475只指數(shù)增強(qiáng)型基金中，年初至今相較于跟蹤的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)平均超額收益率僅有1.46%，其中有161只產(chǎn)品甚至跑輸基準(zhǔn)，占比約為33.8%。

其中，華北和華東兩家公募旗下各有一只產(chǎn)品年內(nèi)跑輸基準(zhǔn)超過20個(gè)百分點(diǎn)，其中不乏多只跟蹤科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)的產(chǎn)品，共計(jì)18只基金跑輸基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)，與“增強(qiáng)”的初衷背道而馳。

榜單的另一面，亦有不少產(chǎn)品持續(xù)跑贏基準(zhǔn)。易方達(dá)滬深300精選增強(qiáng)年內(nèi)漲幅高達(dá)36.58%，超額收益高達(dá)31.66%，基金經(jīng)理在一季報(bào)中就研判表示：根據(jù)指數(shù)成份股變化與對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷，該基金進(jìn)行部分結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少非銀金融、家電、傳媒等行業(yè)的配置，對(duì)部分行業(yè)的前景轉(zhuǎn)向樂觀，增加電子、通信、石油石化等行業(yè)配置。

因此，截至一季度末，該基金重倉(cāng)股中，與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比超配了滬電股份、深南電路、東山精密、工業(yè)富聯(lián)等AI高彈性個(gè)股，正是通過對(duì)科技核心資產(chǎn)的精準(zhǔn)超配，該產(chǎn)品在基準(zhǔn)指數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了巨大的凈值躍升。

此外，華夏科創(chuàng)50指數(shù)增強(qiáng)、東方滬深300指數(shù)增強(qiáng)、天弘國(guó)證2000指數(shù)增強(qiáng)等共計(jì)23只產(chǎn)品年內(nèi)跑贏基準(zhǔn)超過10%。

兩大因素導(dǎo)致跑輸

據(jù)了解，目前，國(guó)內(nèi)公募市場(chǎng)上的指數(shù)增強(qiáng)基金，絕大多數(shù)依托于量化多因子模型進(jìn)行投資決策。這些模型通過海量歷史數(shù)據(jù)的深度挖掘，將影響股票價(jià)格的因素抽象為各類因子，并據(jù)此構(gòu)建投資組合。

在常態(tài)化、具備一定規(guī)律性的市場(chǎng)中，理論上量化模型如同精密的收割機(jī)，能夠持續(xù)不斷地從市場(chǎng)的微小定價(jià)錯(cuò)誤中獲取超額收益。對(duì)于年內(nèi)超三成指增基金跑輸基準(zhǔn)的現(xiàn)象，多位公募基金人士指出，主要系科技行情較為極端以及量化策略趨同導(dǎo)致。

“公募量化的量?jī)r(jià)類比較擁擠，導(dǎo)致今年整體表現(xiàn)一般。”華東某掌管指增基金的基金經(jīng)理解釋稱，當(dāng)一只業(yè)績(jī)優(yōu)秀的指數(shù)增強(qiáng)基金吸引了海量資金涌入，規(guī)模急劇膨脹后，其原本精細(xì)化的交易策略便會(huì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。規(guī)模過大導(dǎo)致基金在進(jìn)行股票調(diào)倉(cāng)時(shí)，不可避免地會(huì)產(chǎn)生巨大的沖擊成本。為了容納更多資金，基金經(jīng)理不得不買入模型排名靠后、阿爾法預(yù)期較低的股票。

“此外，公募的策略無(wú)法做到私募那樣高頻，都是降頻以后的‘類高頻策略’，也限制了超額收益的獲取。”前述基金經(jīng)理表示。

華北某公募基金基金經(jīng)理指出，指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)可以歸結(jié)于兩大市場(chǎng)特征：

首先是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)發(fā)生極端分化，流動(dòng)性向少數(shù)標(biāo)的急劇收斂。數(shù)據(jù)顯示，5月份全市場(chǎng)近一半(約40%至50%)的交投金額被排名前5%的熱門股票“虹吸”。這與量化多頭歷來(lái)崇尚的廣泛撒網(wǎng)、高度分散的持倉(cāng)理念形成激烈沖突，極致的二八行情極大壓縮了量化模型獲取超額的施展空間。

其次是中小微盤股遭遇深度調(diào)整，直接對(duì)量化多頭的整體凈值造成拖累。若從底層因子層面對(duì)比，當(dāng)月動(dòng)量因子大放異彩，而傳統(tǒng)的反轉(zhuǎn)與均值回歸因子則持續(xù)疲軟，這使得那些重倉(cāng)反轉(zhuǎn)邏輯的指增產(chǎn)品，其超額收益遭遇了劇烈的階段性縮水。

策略能否不斷迭代很關(guān)鍵

“當(dāng)前市場(chǎng)最大的變化在于，我們正身處一個(gè)低利率時(shí)代。在權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被壓縮的宏觀背景下，傳統(tǒng)的行業(yè)輪動(dòng)和單純的賠率交易正變得日益擁擠且低效。”天弘基金指數(shù)與數(shù)量投資部負(fù)責(zé)人楊超在近期的內(nèi)部交流中剖析。

關(guān)于模型的迭代，楊超認(rèn)為，可持續(xù)的純阿爾法就是要不斷迭代，尤其是模型的迭代。首先，AI的時(shí)代紅利會(huì)給我們帶來(lái)一些新的算法引入。其次，能否挖掘到新的數(shù)據(jù)，比如說(shuō)一些第三方的、結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)。此外，量化投資早年比拼的是想法，現(xiàn)在比拼的是算力、是信噪比、是工程能力等，能不能在每一個(gè)環(huán)節(jié)上，都做到比別人更強(qiáng)。

“到最后，量化投資比拼的是公司治理，公司的投研平臺(tái)、機(jī)制等，能不能驅(qū)動(dòng)投研不斷把模型迭代下去，因?yàn)樗心Ｐ兔堪肽昕赡芏紩?huì)被迭代掉。”楊超指出。

東方基金也介紹，該公募旗下量化投資體系中，風(fēng)險(xiǎn)控制以平衡的藝術(shù)為理念核心，嚴(yán)控跟蹤誤差及個(gè)股權(quán)重。指增產(chǎn)品風(fēng)控體現(xiàn)在兩個(gè)層面：一是跟蹤誤差控制，防止風(fēng)格和行業(yè)集中；二是單個(gè)股票權(quán)重控制，防止個(gè)股過度暴露。如若某只個(gè)股在滬深300中權(quán)重僅為1%，但量化模型給出的初始權(quán)重高達(dá)8%，風(fēng)險(xiǎn)模型會(huì)把它拉回來(lái)。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理李育鑫則將AI技術(shù)運(yùn)用到超額收益的獲取上。李育鑫解釋道，一方面，在因子的挖掘上，個(gè)體對(duì)于市場(chǎng)的認(rèn)知與理解存在一定的局限性，借助AI技術(shù)能夠發(fā)現(xiàn)隱藏在更深層次的定價(jià)規(guī)律，從而彌補(bǔ)傳統(tǒng)認(rèn)知的不足。另一方面，在因子的整合上，傳統(tǒng)方法是使用簡(jiǎn)單的線性模型對(duì)不同因子進(jìn)行合成，容易錯(cuò)過市場(chǎng)上的非線性信息；AI技術(shù)可以通過更高維的信息處理方式，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中的非線性定價(jià)規(guī)律，彌補(bǔ)傳統(tǒng)線性模型的不足，顯著提升阿爾法因子的挖掘效率和效果。