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(資料圖)

事件：公司發(fā)布 2025年第三季度報(bào)告公司發(fā)布2025 年第三季度報(bào)告，2025 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入289.36億元，同比下降6.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25 億元，同比增長1.66%。　　單季度來看，2025 年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.23 億元，同比下降6.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.2 億元，同比增長2.68%。　　紙價(jià)承壓下業(yè)績(jī)?nèi)跃唔g性，盈利能力同比提升　　2025 年前三季度公司毛利率為15.67%，同比-0.68pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.45%/2.4%/1.39%/1.22%，同比+0.03/+0.05/-0.60/-0.43pct；歸母凈利率為8.64%，同比+0.70pct。2025 年第三季度公司毛利率為14.07%，同比+0.10pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.49%/2.42%/1.78%/0.91%，同比+0.06/+0.16/+0.05/-0.25pct；歸母凈利率為7.33%，同比+0.62pct。2025 年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率下降主要原因是受研發(fā)周期投入影響，費(fèi)用支出同比減少；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用受財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出及匯兌損失同比減少有所下降，但營收下降導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有提升。　　2025 年為新上項(xiàng)目投資大年，產(chǎn)能有序擴(kuò)張　　公司14 萬噸特種紙項(xiàng)目二期工程，預(yù)計(jì)總投資將不超過6 億元人民幣，二期工程預(yù)計(jì)將在2026 年一季度進(jìn)入試產(chǎn)階段。公司山東基地顏店廠區(qū)年產(chǎn)60 萬噸漂白化學(xué)漿及堿回收等配套工程項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資不超過人民幣35.10 億元，項(xiàng)目建設(shè)周期為18 個(gè)月。公司山東基地顏店廠區(qū)年產(chǎn)70 萬噸高檔包裝紙項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資不超過人民幣15.30 億元，項(xiàng)目建設(shè)周期為18 個(gè)月。公司廣西基地南寧園區(qū)“年產(chǎn)525 萬噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”一期工程中高檔包裝紙生產(chǎn)線項(xiàng)目（南寧園區(qū)PM11 和PM12）在2024 年上半年開始實(shí)施，PM11 在2025 年8 月投產(chǎn)運(yùn)行，PM12 已于2025 年10 月進(jìn)入調(diào)試階段；南寧園區(qū)PM9 特種紙生產(chǎn)線在2025 年9 月投產(chǎn)，年產(chǎn)35 萬噸漂白化學(xué)木漿生產(chǎn)線和年產(chǎn)15萬噸機(jī)械木漿生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施也已在2025 年9 月投產(chǎn)；年產(chǎn)30萬噸生活用紙及后加工生產(chǎn)線二期工程中PM16 和PM17 已經(jīng)在2025年10 月陸續(xù)進(jìn)入調(diào)試階段，PM18 和PM19 預(yù)計(jì)將于2025 年11 月陸續(xù)進(jìn)入調(diào)試階段。隨著“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品價(jià)格止跌回升以及新產(chǎn)能釋放，公司營收及利潤有望步入上行通道。　　投資建議　　公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的造紙企業(yè)，林漿紙一體化成本優(yōu)勢(shì)明顯。短期2025 年是公司新上項(xiàng)目的投資大年，產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚婚L期的林漿紙一體化和山東、廣西和老撾三大基地高質(zhì)量協(xié)同發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)壁壘穩(wěn)固。　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I收分別為443.37/471.68/495.95 億元，分別同比增長8.9%/6.4%/5.1%；歸母凈利潤分別為34.7/39.3/43.07 億元，分別同比增長11.9%/13.3%/9.6%；EPS 分別為1.24/1.41/1.54 元，　　截至2025 年10 月28 日，對(duì)應(yīng)PE 分別為11.41/10.08/9.19 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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